机械行业处周期修复中 细分市场潜力大

　2012年机械板块我们关注以下三个问题：1、传统的周期性行业中，工程机械销量增速是否会一蹶不振？2、弱周期行业中，哪些机械细分子行业能够抵御经济放缓？3、新兴行业中，哪些可能成为90年代的科网。
　　周期行业看工程机械预期修复。新开工计划投资额仍保持高位、政府投资即将走出低谷，意味着潜在需求仍然旺盛；在定向宽松的背景下，代表实体经济流动性的6个月票据直贴利率开始回落，工程机械的潜在需求有望转化为实际需求。从8月份开始，工程机械代表性品种挖掘机、汽车起重机、装载机已经呈现季节性特征，后期在定向宽松政策刺激下，2012年上半年行业有望迎来预期修复。
　　工程机械预期修复
　　工程机械潜在需求仍然旺盛。新开工计划投资额增速自2011年中期转正以来，现在仍然处于相对高位，意味着3-6个月之后的工程机械销量增速有望回暖。同时，民间ROE仍处于历史较高水平，企业自主投资前景也值得乐观。因此，我们对于工程机械的潜在需求仍然持乐观态度。
　　流动性已经逐渐宽松，利于工程机械潜在需求向真实需求转化。前期制约工程机械潜在需求向真实需求转化的核心因素是实体经济资金紧张，表现为6个月票据直贴利率一度上冲至13%的历史最高水平。经过这段时间货币政策的微调、定向宽松，直贴利率已经明显从高位回落，流动性紧张的形势逐渐缓解，工程机械潜在需求向真实需求转化具有了一定土壤。
　　工程机械近期销量已具有季节性特征，明年上半年旺季特征将显现。2011年上半年由于众多开工项目的滞后影响、以及杠杆销售的带动，工程机械产品的月度销售数据大幅超出市场的预期，也打破了以往的季节性特征。随着需求预期的逐渐回落，自8月以来，工程机械的分产品月度销售数据已逐渐具有季节性特征。随着定向宽松政策效果的显现，我们预计2012年上半年各产品销量增速跌幅将逐渐收窄，旺季特征将逐步显现。
　　定向宽松的政策将确保重点项目顺利实施，也将有效缓解工程机械下游客户的资金紧张。我们预计2012年上半年，随着有资金保障的潜在需求陆续转化为实际需求，工程机械销售有望迎来旺季，股票价格将对旺季销量有所体现。安全、能源与消费性细分行业市场潜力大
　　煤矿安全新技术、新产品将推广。安全生产“十二五”规划明确提出，将重点开展冲击地压、冒顶和动力性灾害等防控技术装备研究，开发顶板维护等一批实际需求迫切而尚无定型产品的关键设备，重点发展包括紧急避险系统在内的“六大系统”。
　　“十一五”期间，我国煤炭行业机械化开采比率有了明显提高，特别是国有大中型煤矿的机械化开采比率已经达到90%以上的高水平。此次安全生产“十二五”规划明确提出小型煤矿采煤机械化和掘进装载机械化程度到2015年底分别达到55%和80%。
　　配套政策保证发展力度。安全生产“十二五”规划还明确提出，将制定安全产业发展规划，发展安全装备制造业，将重点安全装备纳入国家振兴装备制造业的政策支持范围。同时，为了保证安全设备的采购力度，还将健全完善安全生产费用提取和使用的监督机制，适当扩大安全生产费用提取制度的适用范围，提高安全生产费用提取下限标准，在矿山等高危行业全面推行安全生产责任保险制度。
　　工业节能是重中之重，尤其关注压缩机、风机节能。工业耗能占总能源消耗比例超过60%，自2005年以来该比例持续上升，2010年已达到72%左右。工业领域中，制造业耗能占比接近60%。在众多工业设备中，风机、泵、压缩机耗能占42%，电动机占28%，且由于风机压缩机下游行业分散，节能收益能充分反映到相关公司的盈利当中。
　　消费型投资加速使相关设备、原材料和服务受益。近年来，我国消费市场逐步扩大，消费市场的扩大必然要求消费型投资增加，从而带动相关设备、原料和服务。同时，我国也逐步由工业型投资转向消费性投资。根据上市公司2011年中报统计结果显示，投资品上市公司资本开支占收入比重逐年下降，消费品上市公司资本开支占收入比重不断上升。
　　2015年我国PET饮料包装机械市场空间将达82亿，2011-2015年复合增长率20.8%。2011年1-8月饮料制造业投资增速40.8%，占城镇固定资产投资0.63%。根据我们的测算，2015年我国PET饮料包装机械市场空间将达82亿，2011-2015年复合增长率20.8%。
　　北斗导航从市梦率到市销率
　　北斗区域卫星导航系统的基本系统已经建设完成。去年1月17日，北斗第三颗导航卫星发射，北斗导航天基体系建设进入高峰期。
　　随着北斗区域导航体系的建立，系统将具备提供连续定位、导航和授时以及短报文通信服务等功能，可以满足军方和交通运输、渔业、林业、气象、电信、测绘等行业用户及大众用户的应用需求。北斗导航产业迈入爆发式增长的窗口期，需紧密关注示范工程带来的小规模订单和预研费用支持，以及小规模订单何时转化为批量订单。
　　北斗导航的市场空间2015年将达到500亿元。遵循国防应用-行业应用-大众应用的发展路径，我们认为2015年之前将主要发展国防应用与行业应用。北斗多模导航在国防领域将实现100%市场占有率，2015年对应40亿市场空间，行业领域将实现50%市场占有率，2015年对应400多亿市场空间。
　　看好拥有芯片制造和综合解决方案的企业。从北斗导航产业链条来看，中国目前相对欠缺的部分包括两块：1、自主研发的符合高动态、低成本的芯片；2、对特定用户或某一客户群体的系统解决方案。我们认为，芯片和算法共同决定了导航设备的性能，高精度应用以基板为核心，一般精度以芯片为核心；系统解决方案则决定了应用的深度和广度，决定了相关企业获取订单的能力。